บทวิเคราะห์ล่าสุด BAT-3K (kimeng)

[my]

บทวิเคราะห์ล่าสุด BAT-3K (kimeng)



06 May 7:35AM : BAT-3K <48.00 บาท : ซื้อลงทุน> คาดผลประกอบการไตรมาสแรกจะปรับตัวดีขึ้น แม้ว่าจะถูกระทบจากราคาตะกั่วปรับตัวเพิ่มขึ้น ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น ''ซื้อลงทุน''

บมจ.ไทยสโตเรจแบตเตอรี่
BAT-3K <48.00 บาท>

คำแนะนำ
ใหม่ : ซื้อลงทุน
ก่อนหน้านี้ : ถือ
เป้าหมาย : 78.00 บาท





คาดผลประกอบการไตรมาสแรกจะปรับตัวดีขึ้น แม้ว่าจะถูกระทบจากราคาตะกั่วปรับตัวเพิ่มขึ้น ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น "ซื้อลงทุน"

เมื่อวันอังคารที่ผ่านมา เราได้มีโอกาสเข้าพบผู้บริหารของ บมจ.ไทยสโตเรจแบตเตอรี่ (BAT-3K) เราคาดหมายว่าจะประกาศผลประกอบการประจำไตรมาสแรกจะปรับตัวดีขึ้นเป็น 39 ล้านบาท (กำไรต่อหุ้น 1.95 บาท) ขยายตัวเพิ่มขึ้น 10% จากไตรมาสก่อน และ 30% จากปีก่อน แม้ว่าในไตรมาสแรกจะได้รับผลกระทบจาก ราคาวัตถุดิบที่สำคัญคือ ตะกั่วบริสุทธิ์ได้พุ่งขึ้นมาก เนื่องจาก BAT-3K มีต้นทุนสต็อกตะกั่วราคาเก่า ในขณะที่ในไตรมาสแรกทางบริษัทฯได้ปรับขึ้นราคาขายเท่ากับ 16% จึงทำให้อัตรากำไรขั้นต้นไม่ปรับลดลงจากไตรมาสก่อน และ ในไตรมาสแรกปีนี้ค่อนข้างแปลกกว่าทุกปีที่ปรากฏว่ายอดขายแบตเตอรี่มากกว่าไตรมาสสี่ที่ผ่านมา

สำหรับแนวโน้มในปี 2547 ผู้บริหารของ BAT-3K ประเมินว่ายอดขายจะเท่ากับประมาณ 2,000 ล้านบาท แบ่งเป็นขายในประเทศ 1,000 ล้านบาท และ ส่งออกตลาดต่างประเทศ 1,000 ล้านบาท และ จากปัจจุบัน BAT-3K เน้นตลาดทดแทน ดังนั้น เราจึงคาดหมายว่า BAT-3K จะได้ประโยชน์สูงจากภาวะที่ตลาดรถยนต์มีการขยายตัวสูงในช่วง 2-3 ปีที่ผ่านมา เพราะ แบตเตอรี่จะมีอายุประมาณ 2-3 ปี ก็จะถึงกำหนดที่จะต้องมีการเปลี่ยนลูกใหม่ทดแทน ทางด้านสถานการณ์ราคาตะกั่วก็เริ่มมีแนวโน้มที่จะปรับลดลงจากที่ผู้ผลิตรายเก่าที่ปิดไปก่อนหน้านี้เริ่มเดินเครื่อง และ ในเดือน พ.ค. นี้ทาง BAT-3K จะมีการประกาศขึ้นราคาอีกรอบหลังจากที่ไตรมาสแรกได้ขึ้นราคาไปเท่ากับ 16%

ปัจจุบัน BAT-3K เรามองว่าลงแรงมาตอบรับเรื่องปัจจัยลบราคาวัตถุดิบขึ้นมากเกินไป โดยซื้อขาย P/E ปี 2547 ที่ต่ำเพียง 7.3 เท่า, EV/EBITDA 3.7 เท่า และ ซื้อขายต่ำกว่ามูลค่าตามบัญชีซึ่งอยู่ที่ 65 บาท รวมถึง BAT-3K ยังเป็นหุ้นที่มีฐานะการเงินที่แข็งแกร่ง คือ มีภาระหนี้สินสุทธิต่อทุน (Gearing) ที่เกือบเท่าศูนย์ เรายังประเมินราคาเหมาะสมที่ 78 บาท หรือ ซื้อขายที่ P/E ประมาณ 12 เท่า ดังนั้น เราจึงปรับเพิ่มคำแนะนำจากเดิม "ถือ" เป็น "ซื้อลงทุน"

BAT-3K quarterly earning

1Q04F
4Q03
qoq
1Q03
yoy
2004F
2003
yoy

Sales
525
480
9%
413
27%
2,004
1,766
13%

Other income
6
8
-29%
6
0%
28
25
13%

COGS
361
328
10%
266
36%
1,388
1,182
17%

Depreciation&amortisation
24
24
0%
23
6%
99
97
3%

Gross profit
140
127
10%
124
12%
517
488
6%

Gross margin (%)
26.6%
26.5%
-
30.1%
-
25.8%
27.6%
-

SG&A
91
84
8%
84
7%
351
323
9%

SG&A/Sales (%)
17.3%
17.5%
-
20.4%
-
17.5%
18.3%
-

EBITDA
78
65
20%
68
16%
65
60
7%

EBITDA margin (%)
15%
14%
-
16%
-
3%
3%
-

Interest expense
2
2
-5%
2
-15%
9
9
8%

Net profit before extra item
39
36
9%
29
33%
131
125
5%

Extraordinary gain (loss)
-
(0)
nm.
1
nm.
-
0
nm

Net profit
39
35
10%
30
30%
131
125
5%

EPS (Bt) before extra item
1.95
1.79
9%
1.47
33%
6.53
6.24
5%

EPS (Bt)
1.95
1.77
10%
1.49
30%
6.53
6.24
5%


Source : BAT-3K / Note: COGS does not include depreciation and amortisation

ยอดขายของ BAT-3K ผู้บริหารระบุว่าค่อนข้างดี เนื่องจากตลาดมีการคาดการณ์ราคาตะกั่วจะปรับเพิ่มขึ้นอีกจึงมีการซื้อสินค้าดักรอ นอกจากนี้ BAT-3K ยังได้ประโยชน์จากการเติบโตของรถสูงในอดีต ซึ่งจากกราฟข้างล่างปกติแล้วยอดขายของ BAT-3K ในไตรมาสสี่จะสูงกว่าไตรมาสก่อนๆมาก คือ มีสัดส่วนคิดเป็นประมาณ 44-46% ของยอดขาย 9 เดือนแรก แต่ปีนี้ค่อนข้างแปลกที่ยอดขายในไตรมาสแรกปีนี้มากกว่าไตรมาสสี่ที่ผ่านมา ดังนั้น เราจึงประเมินว่ายอดขายในไตรมาสแรกจะเท่ากับ 525 ล้านบาท ขยายตัวเพิ่มขึ้น 9% จากไตรมาสก่อน และ 27% จากปีก่อน


Source : BAT-3K and KELIVE research estimates

อัตรากำไรขั้นต้นในไตรมาสแรก ผู้บริหารระบุว่าใกล้เคียงกับไตรมาสก่อน แม้ว่าราคาตะกั่วในไตรมาสแรกจะปรับเพิ่มขึ้นมาเป็น 800-900 เหรียญ/ตัน เทียบกับไตรมาสสี่อยู่ที่ประมาณ 600 เหรียญ/ตัน เนื่องจาก BAT-3K มีสต็อกตะกั่วเก่ามาเฉลี่ย และ ยังได้ปรับราคาขายขึ้นสองรอบคือ ในเดือน ก.พ. 6% และ เดือนมี.ค. อีก 10% รวมเป็นปรับขึ้น 16% (ต้นทุนตะกั่วบริสุทธิ์คิดเป็นประมาณ 23% ของต้นทุนการผลิตรวม และนำเข้า 100%)


Source : The London Metal Exchange Limited

จากยอดขายที่ปรับเพิ่มขึ้น ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นไม่ปรับลดลง ดังนั้น เราจึงประเมินว่าในไตรมาสแรก BAT-3K จะมีกำไรเท่ากับ 39 ล้านบาท (กำไรต่อหุ้น 1.95 บาท) เพิ่มขึ้น 10% จากไตรมาสก่อน และ 30% จากปีก่อน
แนวโน้มยอดขายในปีนี้ผู้บริหารของ BAT-3K ยังประเมินว่าจะเท่ากับ 2,000 ล้านบาท หรือ ขยายตัวเพิ่มขึ้นจากปีก่อนประมาณ 10% โดยแบ่งเป็นขายในประเทศ 1,000 ล้านบาท และ ส่งออกตลาดต่างประเทศ 1,000 ล้านบาท ทางด้านราคาต้นทุนตะกั่วในปัจจุบันปรากฏว่าเริ่มปรับตัวดีขึ้น โดยได้ปรับลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 750 เหรียญ/ตัน หลังจากที่เคยขึ้นไปสูงสุดที่ระดับ 800-900 เหรียญ/ตัน และ ต้นทุนสต็อกตะกั่วเฉลี่ยในปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 700 เหรียญ/ตัน ผู้บริหารประเมินว่าหลังจากที่เหมืองหลายแห่งของโลกเริ่มเปิดจะทำให้ราคาตะกั่วปรับลดลงมาอยู่ที่ระดับ 600-700 เหรียญ/ตัน ในอนาคต ทั้งนี้ผู้บริหารระบุว่าทาง BAT-3K กำลังจะประกาศปรับขึ้นราคาแบตเตอรี่อีกในเดือน พ.ค. หลังจากที่ก่อนหน้านี้ได้ประกาศขึ้นราคาแบตเตอรี่ไป 16% ซึ่งจะช่วยให้อัตรากำไรขั้นต้นปรับตัวดีขึ้น
สำหรับประมาณการของเราค่อนข้างอนุรักษ์นิยม คือ เราประเมินยอดขายในปีนี้จะเท่ากับ 2,004 ล้านบาท ขยายตัวเพิ่มขึ้นจากปีก่อน 13% ประเมินอัตรากำไรขั้นต้นปรับลดลงเหลือ 25.8% เทียบกับปีก่อน 27.6% และ ไตรมาสสี่ 26.5% ซึ่งจะได้กำไรปีนี้เท่ากับ 131 ล้านบาท (กำไรต่อหุ้น 6.53 บาท) ขยายตัวเพิ่มขึ้น 5%

ปัจจุบัน BAT-3K มีส่วนแบ่งตลาดในตลาดทดแทน (Replacement market) ประมาณ 26% เป็นอันดับสองรองจาก GS แบตเตอรี่ ที่มีส่วนแบ่งตลาด 35% ดังนั้น เราจึงคาดหมายว่า BAT-3K จะได้ประโยชน์สูงจากภาวะที่ตลาดรถยนต์มีการขยายตัวสูงในช่วง 2-3 ปีที่ผ่านมา เพราะ แบตเตอรี่จะมีอายุประมาณ 2-3 ปี ก็จะจึงกำหนดที่จะต้องมีการเปลี่ยนลูกใหม่ทดแทน



Source : www.dlt.motc.go.th

BAT-3K earnings summary

2001
2002
2003
2004F
2005F
2006F

Sales (Btmn)
1,591
1,768
1,766
2,004
2,154
2,316

EBITDA (Btmn)
281
343
274
289
311
340

Normalised earnings (Btmn)
102
170
125
131
151
176

Earnings (Btmn)
101
155
125
131
151
176

EPS (Bt)
5.07
7.76
6.24
6.53
7.55
8.79

PER (x)
9.5
6.2
7.7
7.3
6.4
5.5

EV/EBITDA (x)
4.6
2.9
4.3
3.7
3.2
2.5

BVPS (Bt)
50.23
56.48
60.48
64.76
70.35
76.88

P/BV (x)
1.0
0.8
0.8
0.7
0.7
0.6

DPS (Bt)
1.50
2.25
2.25
1.96
2.27
2.64

Dividend yield (%)
3.1%
4.7%
4.7%
4.1%
4.7%
5.5%

Net debt/equity (x)
0.3
0.0
0.2
0.1
0.0
Cash

ROA (%)
5.7%
8.8%
7.1%
6.9%
7.9%
9.0%

ROE (%)
10.5%
14.5%
10.7%
10.4%
11.2%
11.9%


Source : BAT-3K and KELIVE research estimates

[บุคคลทั่วไป]

:lol: อีกไม่ถึง 10 วันก็จะรู้ว่าจริงหรือหลอก :lol:

คาดคะเนเหรอครับ แต่อีก 10 วันไม่ต้องคาดคะเนก็น่าจะรู้แล้วว่าเป็นอย่างไร ถึงตอนนั้นจะจ่ายแพงไปนิด ผมก็ว่าคุ้มนะครับ