Valuation course by Prof Aswath Damodaran

[offshore-engineer]

พายุ Sandy ถล่มนิวยอร์ค ขอให้อาจารย์และทุกคนปลอดภัยด้วยครับ

[offshore-engineer]

เพ่ิงจะได้อ่าน The Little Book of Valuation จบเมื่อเช้า ผมคิดว่าบทสรุปน่าจะมีประโยชน์กับเพื่อนๆ ก็เลยขอแปลให้ได้อ่านละกันครับ ผิดพลาดประการใดก็ขออภัยด้วยครับ

Conclusion: Rules for the Road

ยิ่งมีการเปลี่ยนแปลงมากเท่าไหร่ ทุกอย่างก็ยังคงเหมือนเดิมมากเท่านั้น ในขณะที่เราใช้การประเมินมูลค่าทั้งแบบ intrinsic และ relative ในการหามูลค่าของบริษัทหลายๆบริษัทที่อยู่ในช่วงวงจรการเติบโตที่แตกต่างกัน ตั้งแต่บริษัท Evergreen Solar ซึ่งเป็นบริษัทที่มีอายุน้อย ไปจนถึงบริษัท Sears ที่วันที่ดีที่สุดนั้นได้ผ่านไปแล้ว เราทำตามวิธีที่คุ้นเคยเหมือนเดิม นั่นคือ มูลค่าของบริษัทขึ้นอยู่กับองค์ประกอบที่เหมือนกัน กล่าวคือ กระแสเงินสด การเติบโต และความเสี่ยง ถึงแม้ว่าผลกระทบของแต่ละองค์ประกอบจะแตกต่างกันไประหว่างบริษัทและช่วงเวลา

Common Ingredients

ไม่ว่าคุณจะประเมินมูลค่าของบริษัทประเภทใด คุณต้องตัดสินใจว่าคุณจะประเมินเพียงส่วนทุน (equity) หรือทั้งบริษัท (firm), วิธีที่คุณจะใช้ประเมิน (intrinsic versus relative) และ องค์ประกอบที่สำคัญในการประเมินมูลค่า

เวลาประเมินมูลค่า คุณสามารถเลือกได้ว่าจะประเมินแค่ส่วนทุนของบริษัทหรือประเมินทั้งกิจการ ถ้าคุณประเมินทั้งกิจการ คุณสามารถคำนวณมูลค่าส่วนทุนได้โดยการบวกสินทรัพย์ที่คุณยังไม่ได้รวมเข้าไปในการประเมิน (เช่น เงินสดและเงินลงทุนในบริษัทอื่น) และลบออกด้วยหนี้ วิธีที่คุณเลือกสำคัญมากเพราะข้อมูลที่ใช้ ไม่ว่าจะเป็นกระแสเงินสด การเติบโตและความเสี่ยง จะต้องสอดคล้องกัน หลายๆบริษัทที่เราประเมินมูลค่าในหนังสือเล่มนี้ ใช้วิธีประเมินมูลค่าของกิจการก่อนที่จะคำนวณกลับไปเป็นมูลค่าของส่วนทุน สำหรับบริษัททางการเงินนั้น เพราะเราไม่สามารถระบุได้อย่างชัดเจนว่าอะไรคือหนี้ และไม่สามารถประมาณกระแสเงินสดได้ เราจึงเลือกใช้วิธีประเมินส่วนทุน

นอกจากนี้คุณยังสามารถประเมินมูลค่าบริษัทจากพื้นฐานของมัน นั่นก็คือ intrinsic value หรือจากการดูว่าตลาดให้ราคากับบริษัทที่มีลักษณะใกล้เคียงกับบริษัทที่คุณกำลังประเมินเท่าไร ในขณะที่ทั้งสองวิธีให้ค่าประมาณของมูลค่าบริษัท แต่ทั้งสองวิธีนั้นตอบคำถามที่แตกต่างกัน สำหรับการประเมิน intrinsic value คำถามคือบริษัทที่มีลักษณะกระแสเงินสดและความเสี่ยงเช่นนี้ undervalue หรือ overvalue ส่วนการประเมินแบบ relative นั้น คำถามคือบริษัทนี้ถูกหรือแพงเมื่อเทียบกับราคาที่ตลาดให้กับบริษัทที่มีลักษณะคล้ายกัน จากตัวอย่างประเมินมูลค่าบริษัท Under Armour ในบทที่ 6 วิธีการประเมินมูลค่าแบบ intrinsic ทำให้เราสรุปว่าบริษัท undervalue ในขณะที่วิธีการประเมินมูลค่าแบบ relative ทำให้เราสรุปว่าบริษัทนี้ overvalue

สำหรับการประเมินมูลค่าทั้งแบบ intrinsic และ relative มูลค่าของบริษัทขึ้นอยู่กับองค์ประกอบ 3 อย่างคืิอ กระแสเงินสดจากทรัพย์สินปัจจุบัน อัตราการเติบโตของกระแสเงินสดที่คาดหวังไว้ และอัตราส่วนลดซึ่งสะท้อนถึงความเสี่ยงในกระแสเงินสดนั้น สำหรับการประเมินมูลค่าแบบ intrinsic นั้น เราจะค่อนข้างชัดเจนกับค่าที่ประมาณได้จากข้อมูลเหล่านั้น สำหรับวิธี relative เราพยายามควบคุมปัจจัยความแตกต่างระหว่างบริษัทของข้อมูลเหล่านั้นเมื่อต้องการเปรียบเทียบราคาของบริษัทเหล่านั้น

Differences in Emphasis

แบบจำลองและวิธีที่ใช้จะเหมือนกันไม่ว่าจะประเมินมูลค่าบริษัทใด แต่ทางเลือกและการเน้นไปที่ข้อมูลที่จะใช้นั้นแตกต่างกันออกไป ดังแสดงในตารางที่ 12.1 value driverที่สรุปไว้ในแต่ละบทสะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงในสิ่งที่เราเน้นตามการเติบโตของบริษัทและอุตสาหกรรมที่บริษัทนั้นอยู่

Value driver เหล่านี้ มีประโยชน์ไม่เพียงต่อนักลงทุนที่ต้องการเสาะหาบริษัทที่จะให้ผลตอบแทนสูง แต่ต่อผู้บริหารในบริษัทนั้นๆ ในการให้ความสำคัญกับสิ่งที่จะเพิ่มมูลค่าให้บริษัท

And the Payoff

เราสามารถทำเงินได้จากการประเมินมูลค่าหรือ? คำตอบขึ้นกับตัวแปร 3 ประการ ตัวแปรแรกตือคุณภาพของการประเมิน การประเมินมูลค่าที่ดีและอยู่บนข้อมูลที่ดีกว่าน่าจะสร้างผลตอบแทนได้สูงกว่าการประเมินมูลค่าที่แย่และอยู่บนข่าวลือ ประการที่สองคือผลตอบรับของตลาด ในการที่จะทำเงินจากการประเมินมูลค่าที่ดี ตลาดจะต้องแก้ไขสิ่งที่ผิดพลาด ผลตอบแทนจากการประเมินมูลค่าจะรวดเร็วและสูงในสถาพตลาดที่ดำเนินไปอย่างเรียบร้อย ถ้ามองแบบเห็นแก่ตัว คุณต้องการให้ตลาดมีประสิทธิภาพเป็นส่วยใหญ่ และมีบางช่วงที่ไร้ประสิทธิภาพที่คุณจะเข้าไปฉกฉวยโอกาส ตัวแปรสุดท้ายคือโชค แม้ว่าจะดูขัดกับความรู้สึก โชคมีบทบาทมากกว่าทักษะในการประเมินมูลค่าที่ดี แม้คุณจะไม่ได้ขึ้นอยู่กับความโชคดี แต่คุณสามารถลดผลกระทบได้ด้วยการลงทุนกระจายในหลายบริษัทที่คุณพบว่า undervalue การกระจายการลงทุนยังมีประโยชน์เสมอ

Parting Words

อย่าให้ผู้เชี่ยวชาญและนักวิเคราะห์มาทำให้คุณกลัวได้ บ่อยครั้งพวกเขาก็ใช้ข้อมูลที่คุณใช้เหมือนกันและความเข้าใจในการประเมินมูลค่าก็ไม่ได้ลึกซึ้งไปกว่าคุณ อย่ากลัวกับการทำผิดพลาด ผมหวังว่าแม้ว่าจะไม่ใช่หุ้นทุกตัวที่ลงทุนแล้วจะกำไร กระบวนการในการประเมินและวิเคราะห์จะนำมาซึ่งความสนุกเหมือนกับที่ผมเป็น

[dome@perth]

สุดยอดเลยครับฮอง ขอบคุณมากเลยครับ

[offshore-engineer]

ด้วยความยินดีครับ พี่โดมสุดยอดกว่าเยอะคร้าบ : )

ตอนนี้กำลังหาเวลาไล่ตามเรียนอยู่ครับ แต่ไม่มั่นใจว่าจะทำได้รึเปล่า ยิ่งช่วงนี้มี acquisition หลายดีล มีรายงาน IFA ให้ศึกษาเยอะพอควร เร็วๆนี้ก็มี SCG-GLOBAL, Central group-OFM, Vibha-สินแพทย์, Susco-Petronas Thailand, Prudential-Tanachart Life Insurance

ทั้งนี้ทั้งนั้น ก็อย่างที่ Prof สอนครับว่า All valuations are biased เพราะฉะนั้นเวลาอ่านรายงาน IFA ก็ต้องตระหนักถึงประเด็นนี้ไว้ด้วยครับ

[asuka111]

ขออนุญาติถามคุณ offshore ว่า จะดูคอร์สของ อ. Damodaran ใน iTune U จะต้องเซิจด้วย keyword ว่าอะไรน่ะครับ ผมพยายามเซิจแล้วแต่หาไม่เจอเลย รบกวนด้วยนะครับ

[offshore-engineer]

ขออนุญาติถามคุณ offshore ว่า จะดูคอร์สของ อ. Damodaran ใน iTune U จะต้องเซิจด้วย keyword ว่าอะไรน่ะครับ ผมพยายามเซิจแล้วแต่หาไม่เจอเลย รบกวนด้วยนะครับ

กดลิงค์นี้เลยครับ https://itunesu.itunes.apple.com/audit/COK8RVCXTC

[offshore-engineer]

A little bit side-track from the valuation course but it’s quite relevant in term of learning from the real deal. For this particular case study, I chose the IFA report compile by the Asset Pro Management (APM) presented to Siam Global (GLOBAL)’s shareholders in relation to the offer made by Siam Cement (SCC). At the time of announcement, GLOBAL share price was traded at around 13 Baht, slightly lower than the offer price of 14 Baht. Now it is changing hand in the north of 16 Baht.

APM employed 5 approaches to determine the value and the outcomes are presented below.

The first two approaches, which are based on the book value, yielded very small figures (around 3 Baht per share). As we know, BV does not tell the future of the business thus these 2 results are discarded.

The third one is the relative valuation technique, based on the book value and earnings. HMRPO was picked as the only peer in the sector. Based on P/BV, the value of GLOBAL is above 20 Baht whereas based on P/E it is only about 10 Baht.

The fourth one is what APM called market value approach and it is the approach the APM decided to use for recommendation. Simply, the pricing you see in the market is the value of the business. With this approach, the value of GLOBAL topped 13 Baht.

The last approach is the intrinsic valuation based on the DCF model. All the assumptions can be found in the report and therefore I am not going to repeat here. Based on the full dilution, the intrinsic value was found to be 9.35 Baht.

Based on the above findings, it’s pretty easy for the IFA to conclude the offer price of 14 Baht is fair and reasonable.

Now question time. Why SCC’s offer price is 40% to 50% extra, if ignoring the market value and P/BV relative approach? You might well ponder that are the assumptions used in the DCF approach too conservative? How much more growth it needs to achieve to justify a 50% premium? What SCC could bring to the table to significantly improve the business?

And if you are a shareholder, what are you going to do given the current price is even higher than the offer price? What are other market participants expectations on the current pricing?

Food for thought before heading to the classroom.

[Naby]

ขอบคุณครับ

[offshore-engineer]

บทความแรกหลังจากพายุ Sandy ผ่านพ้นไป อาจารย์เปรียบเทียบพายุกับสภาวะการลงทุนในปัจจุบันที่พายุเศรษฐกิจทั้งหลายตั้งเค้าอยู่ลางๆ

http://aswathdamodaran.blogspot.com.au/ ... -with.html

[offshore-engineer]

บทความ 26/11/2012

http://aswathdamodaran.blogspot.com.au/ ... write.html

อาจารย์เขียนบทความเกี่ยวกับเหตุการณ์ที่เกิดขึ้นเมื่อเร็วๆนี้ HP ประกาศ write off มูลค่าบริษัท Autonomy ที่ซื้อมาปีที่แล้วเป็นมูลค่าถึง 8 พันล้านเหรียญ (HP ซื้อมาในราคา 11 พันล้านเหรียญ)

[offshore-engineer]

เปิดเทอมใหม่แล้วครับสำหรับ Spring 2013 เทอมนี้อาจารย์สอน 2 วิชา Corporate Finance และ Valuation รายละเอียดและช่องทางในการเรียนตามลิงค์นี้ครับ

http://aswathdamodaran.blogspot.com.au/ ... u.html?m=1

ผมใช้ iTunes U ครับ

[offshore-engineer]

ลิงค์สำหรับ Corporate Finance, Spring 2013 สำหรับคนที่ใช้ iTunes U

https://itunesu.itunes.apple.com/audit/COHMND8KF3

ส่วน Valuations, ตามลิงค์นี้ครับ

https://itunesu.itunes.apple.com/audit/COJL8LZCE3

[naphas12]

เป็นสุดยอดอาจารย์เรื่อง Valuation เลยครับ หนังสือของเขา สุดยอดมาก ๆ
ตอนนี้เป็น 3rd Edition ไปซื้อมาเรียบร้อยแล้ว

[offshore-engineer]

ที่สําคัญอาจารย์ทําตามแนวทางที่อาจารย์สอนด้วย บล็อคของท่านก็น่าสนใจเช่นกันครับ ได้ความรู้เยอะมาก

[tigerroad197]

ขอบคุณมากครับ

[offshore-engineer]

สำหรับคนที่ไม่มีเวลามาก Executive Valuation Course น่าจะเหมาะนะครับ คอร์สนี้อาจารย์เปิดสอนไปเมื่อเดือนมิถุนายน 2013 ใช้เวลาเพียง 3 วัน

เพื่อนๆที่สนใจสามารถเข้าไปในหน้าเพจของอาจารย์ http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/

แล้วเลือกไปที่ Class & supports หลังจากนั้นก็หาชื่อคอร์สดังกล่าวครับ

เลคเชอร์มีทั้งหมด 6 ช่วงด้วยกัน แต่ละช่วงใช้เวลาประมาณ 3.5 ชั่งโมง (มีพักเบรก 30 นาที) มีทั้งวีดีโอและไฟล์เสียงให้ดาวน์โหลด

ส่วนเลคเชอร์โน้ตสามรถดาวน์โหลดได้ที่นี่ครับ
http://people.stern.nyu.edu/adamodar/pd ... 3day13.pdf

[avantenyc]

ีรบกวนขอลิงค์วิดิโอค่ะ

http://people.stern.nyu.edu/adamodar/Ne ... eccf13.htm
ลิงค์นี้ต้องลงทะเบียน แต่ก็ยังไม่สามารถลออินได้

ขอบคุณค่ะ

[offshore-engineer]

ผมใช้ iPad เปิดไม่ขึ้นเช่นกันครับ ลิงค์อาจจะมีอะไรผิดพลาดครับ

[offshore-engineer]

การประเมินมูลค่าหุ้นบริษัท Commodity ลองดูตัวอย่างจริงจาก Prof Aswath Damodaran ครับ

http://aswathdamodaran.blogspot.com/201 ... mpany.html