ตลาดตีคุณค่าของบริษัทที่กระแสเงินสด

[สุมาอี้]

TMD
อุตสาหกรรมถังโลหะไทย

[ลูกอิสาน]

เข้าใจว่าบริษัทกำลังลงทุนในโรงงานใหม่ครับ
จำจากพี่ฉัตรชัยว่าบริษัทที่กำลังขยายตัว จะมี free cash flow ติดลบ

กรณีของ TMd เป็นการย้ายโรงงานจากยานนาวา ที่เช่าการรถไฟอยู่
แต่โรงงานใหม่ก็มี cap สูงกว่าโรงงานเดิม

[สุมาอี้]

ที่จริง Capex ไม่ได้เป็นตัวฉุด FCF เท่าไรนักเพราะในงวดบัญชีที่ผ่านมาบริษัทแทบจะยังไม่ได้จ่ายค่าก่อสร้างออกไปเลย แต่สิ่งที่ทำให้ CF ลดต่ำลงไปมากก็คือเงินที่จมลงไปใน working capital ที่มีจำนวนมากผิดปกติ จนฉุดให้ Operating Cash Flow ต่ำกว่ากำไรสุทธิเท่าตัว

ถ้า Sales กำลัง growth การมี working cap มากขึ้นเป็นเรื่องที่เข้าใจได้ แต่นี Sales ก็ไม่ได้ growth เลยไม่รู้จะอธิบายว่าอย่างไร

และถ้า Sales ไม่ growth เราจะยังสร้างโรงงานใหม่อีกเพื่ออะไรกันครับ

[ลูกอิสาน]

ไปดูตัวเลขมาแล้ว มีการใช้เงินทุนหมุนเวียนไปกับสินค้าคงเหลือ 100 ล้าน และเจ้าหนี้การค้าอีก 30 ล้าน น่าจะเป็นการสต็อควัตถุดิบราคาถูกครับ ส่วนเจ้าหนี้การค้าอาจจะเป็นการชำระเงินสดมากขึ้นเพื่อรับส่วนลด

ถ้าเป็นอย่างนี้คงไม่ซีเรียสครับ ถ้ามีการใช้วัตถุดิบไป เงินทุนหมุนเวียนก็จะกลับมาเป็น บวกเองครับ

ส่วนการสต๊อควัตถุดิบเหล็กแผ่น เป็นการเก็งราคาวัตถุดิบ ไม่รู้ว่าตอนนี้เป็นอย่างไรบ้างเพราะราคาเหล็กค่อนข้างผันผวน ไตรมาสต่อไปกำไร TMD น่าจะผันผวนครับ แต่ไม่รู้ว่าจะไปทางไหน

เหตุผลของการก่อสร้างโรงงานใหม่ คงเป็นเพราะที่ดินเดิมเป็นสัญญาเช่ากับการรถไฟ (หมดอายุไปแล้ว แต่ไม่มีการทำอะไรจากการรถไฟ นี่คือประเทศไทย ) นอกจากนั้นโรงงานยังอยู่ในเมือง ไกลจากลูกค้า การขนส่งติดขัด ไม่มีพื้นที่ขยายอีกแล้ว


TMD จะมีส่วนที่เป็นออฟฟิศให้เช่า ส่วนนี้จะตัดค่าเสื่อมทุกปี แต่ไม่มีเงินออกไป เพราะลงทุนครั้งแรกไปแล้วเหมือน WG ตรงนี้จะทำให้กระแสเงินสดค่อนข้างดี

[naris]

กำลังเล็งๆอยู่ครับพี่ลูกอีสาน ว่าจะรอดูงบ3/48ก่อนเพราะคิดว่าจะกำไรลดลงเนื่องจากการคาดการณ์ราคาวัตถุดิบผิดพลาด แต่เดาว่าFCFน่าจะดีขึ้นครับ

[ลูกอิสาน]

กำลังเล็งๆอยู่ครับพี่ลูกอีสาน ว่าจะรอดูงบ3/48ก่อนเพราะคิดว่าจะกำไรลดลงเนื่องจากการคาดการณ์ราคาวัตถุดิบผิดพลาด แต่เดาว่าFCFน่าจะดีขึ้นครับ

จับตาดูไตรมาส 3 เช่นกันครับพี่ แต่คงไม่กล้าซื้อครับ
เดาผลประกอบการได้ยากครับ แต่พีอีต่ำน่าดู

[สุมาอี้]

แพงอ่ะ P/CF ตั้ง 11 เท่า! แต่ยอดขายแบน นึกไม่ออกจริงๆ ว่าวันดีคืนดีความต้องการถัง 200 ลิตรมันจะพุ่งขึ้นมาอีกได้อย่างไร มันไม่ใช่ของใหม่แล้ว

ต้องรอดูกันต่อไป ว่าหุ้นพีอีถูกเป็น bargain จริงอย่างที่เขาว่าหรือเปล่า

[offshore-engineer]

หลังจากตรวจสอบงบการเงินในช่วง 3 ปีที่ผ่านมา (ตั้งแต่ 2002-2004) ยอดขายมีการเติบโตขึ้นจาก 860 ล้านบาท เป็น 1400 ล้านบาท ทำให้กำไรสุทธิเติบโตตามไปด้วย จาก 75 ล้านบาท เป็น 153 ล้านบาท

ก่อนหน้าที่จะย้ายโรงงานผลิตถังโลหะไปยังที่ใหม่ FCF ก็ยังคงเป็นบวก เพิ่งจะเริ่มลดลงอย่างมีนัยสำคัญเมื่อปี 2004 และคาดว่าน่าจะต่อเนื่องมาจนถึงในปีนี้

อย่างไรก็ดีผมคิดว่า สาเหตุที่ทำให้ P/E ของบริษัทนี้ต่ำเนื่องจากอยู่ในธุรกิจที่หลายๆคนมองว่าไม่มี competetive advantage หรือ franchise

เมื่อตั้งสมมติฐานตามข้างต้นแล้ว ก็ต้องมาพิจารณาต่อว่า บริษัทนี้ดำเนินอยู่ในธุรกิจที่ยังสามารถดำเนินต่อไปได้ในอนาคตหรือไม่ ผมเดาว่า ก็ยังน่าจะดำเนินต่อไปได้ เพราะฉะนั้น วิธีที่จะประเมินมูลค่าของบริษัทอาจจะใช่ Reproduction Cost (ตามที่แนะนำไว้ในหนังสือ Value Investing : From Graham to Buffett and Beyond)

ผมยังไม่ได้ลองประเมินตามวิธีดังกล่าวเลยครับว่า TMD จะมีมูลค่าประมาณเท่าไหร่ แต่การมองเพียงแค่ P/E ที่ต่ำแล้วคิดว่าถูก กับ การมอง P/CF ที่สูงแล้วบอกว่าแพง ไม่น่าจะทำให้เราเห็นภาพที่ชัดเจนเท่าไหร่

หมายเหตุ : ธุรกิจที่มี P/CF สูงอาจจะเป็นธุรกิจที่ดีได้ถ้าหากว่าสามารถนำผลกำไรที่เพิ่มขึ้นไปลงทุนต่อในกิจการที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่าค่าเฉลี่ย (ROE สูง) ในช่วง 3 ปีที่ผ่านมา ROE ของ TMD อยู่ประมาณ 13% (with low leverage) คงต้องรอดูกันต่อไปว่า การขยายงานของบริษัทครั้งนี้จะคุ้มค่าหรือไม่