Thai VI

ผมคงต้องเรียนให้ทราบก่อนนะครับว่าผมไม่ได้มีเวลาศึกษาข้อมูลในเชิงลึกเพียงพอนัก และไม่ได้สัมภาษณ์หรือคุยกับผู้บริหารโดยตรง ที่ใช้ประกอบการวิเคราะห์นั้นเป็นแบบหนังสือชี้ชวนนะครับ

อย่างแรกที่สำคัญที่สุดคือเรื่อง valuation มีประเด็นหนึ่งที่น่าจะเป็น highlight ของการคิด valuation ของ หุ้นตัวนี้ คือ การที่จะต้องเริ่มเสียภาษีเงินได้ เพราะเป็นบริษัทเอกชนแล้ว ซึ่งเราคงจะนำกำไร งวด 9 เดือนของบริษัทมาคิด p/e เลยคงจะไม่ได้ จะต้องหักออกด้วยภาษีเงินได้ที่จะต้องจ่ายในอนาคต 25-30% มาหักจากกำไรสุทธิก่อน ซึ่งหากผมนำกำไร 9 เดือนแรกมาทำให้เป็นทั้งปีด้วยการคูณ 4/3 แล้ว adjust ภาษี แล้วนำราคา ipo มาคิด p/e ก็จะได้ p/e ประมาณ 19.9 เท่า

ความเสี่ยงของธุรกิจที่น่าสนใจก็คงเป็นเรื่องที่ กำไรในปัจจุบัน ประมาณครึ่งหนึ่ง มาจากส่วนแบ่งรายได้จาก ช่อง 3 และ เคเบิ้ล tv ที่ใหญ่ที่สุดของประเทศ ซึ่งหากในอนาคตมีการเปลี่ยนแปลงใดๆ ที่จะกระทบต่อส่วนแบ่งรายได้ เช่น บริษัทเคเบิ้ลฯ ดังกล่าว มีการแก้สัมปทาน หรือมี กสช. ซึ่งอาจจะส่งผลกระทบได้ ก็จะทำให้อาจจะมีผลกระทบได้ทั้งทางบวกและลบครับ นอกจากนี้จะมีประเด็นเรื่อง การลงทุนในอนาคตที่จะทำ tv ภาษาอังกฤษ ใช้เงินลงทุน 2 พันล้าน ผมเกรงว่าอาจจะต้องใช้ความพยายามอย่างหนักจึงจะมีผลกำไรคุ้มเงินลงทุนครับ

สำหรับความน่าสนใจหรือไม่นั้น ก็คงต้องขึ้นกับว่าเพื่อนๆ มองการเติบโตของรายได้ในปีหน้าอย่างไร เพราะระดับ p/e ที่ 19 เท่าก็น่าจะต้องมีการเติบโตพอสมควรถึงจะทำให้ p/e ลดต่ำลงมาใกล้ๆ 10 เท่าได้ คือต้องโตอีกประมาณ 60-70% บางคนอาจจะเชื่อว่าน่าจะเป็นไปได้เพราะทางบริษัทก็มีการจัดผังและปรับปรุงผังใหม่ให้ดูน่าสนใจอยู่ตลอดเวลา และอาจจะทำให้มี rating เพิ่มขึ้นได้อีกจากระดับปัจจุบันที่ประมาณ 10% ซึ่งหากจะโต 60% อีกก็อาจจะต้องมี rating เพิ่มเป็น 15% ในท่ามกลางการแข่งขันที่รุนแรงของสถานีต่างๆ บางคนอาจจะมองว่าการเติบโตในปีต่อๆ ไปอาจจะเริ่มลำบาก เพราะปีนี้ ( 47 ) รายได้ก็โตเทียบกับปีก่อนหน้า60% ดังนั้นเมื่อฐานสูงขึ้นในปีต่อๆ ไปก็จะโตยากขึ้น ก็แล้วแต่มุมมองนะครับ

อีกประเด็นคงเกี่ยวกับเรื่องความเสี่ยงเกี่ยวกับความไม่ต่อเนื่องของการบริหารภายในองค์กร โดยเฉพาะผู้บริหารระดับสูง บางคนอาจจะมองว่าการเปลี่ยนแปลงก็มีโอกาสดีขึ้น แต่บางคนอาจจะไม่ชอบการเปลี่ยนแปลงบ่อยๆ นักเพราะอาจจะทำให้เกิดการสะดุดในด้านการบริหารและวิสัยทัศน์ต่างๆ ได้

ผมคงไม่อาจจะฟันธงได้ว่าควรหรือไม่ควรซื้อ เพราะมันอาจจะเป็นการไม่ดีนักที่ผมจะไปตัดสินเพราะบางครั้งการที่หุ้น ipo จะเกินหรือไม่เกินจองคงไม่เกี่ยวกับพื้นฐาน 100% และการจะบอกว่าไม่น่าสนใจคงจะเป็นการไม่สนับสนุนแผนการระดมทุนซึ่งถือว่าเป็น ipo ที่ใหญ่พอสมควรสำหรับปีนี้ จึงขอให้เพื่อนๆ ลองพิจารณาจากข้อมูลที่ผมให้ไปนะครับ