Thai VI

THE FUNDAMENTAL VIEW: ไพบูลย์ นลินทรางกูร [email protected]

กรุงเทพธุรกิจออนไลน์ : ผมเชื่อว่านักลงทุนส่วนใหญ่น่าจะเริ่มอยากที่จะซื้อหุ้นหลังจากดัชนี SET Index ปรับลดลงมากว่า 13% ตั้งแต่ต้นปี  แต่หลายๆ คนอาจจะยังไม่กล้าที่จะเข้าช้อนซื้อในช่วงนี้เพราะไม่แน่ใจว่าตลาดหุ้นจะปรับลดลงไปมากกว่านี้หรือไม่ ในความคิดของผม ผมมองว่าดัชนี SET Index ในระดับประมาณ 750 จุด เป็นระดับที่ต่ำกว่ามูลค่าที่ควรจะเป็นอย่างมาก เมื่อเทียบกับปัจจัยพื้นฐานของเศรษฐกิจและตลาดหุ้นไทย

เพราะฉะนั้น ราคาหุ้นของบริษัทจดทะเบียนหลายๆ แห่ง ซื้อขายกันอยู่ในระดับที่ต่ำกว่า Fair Value มาก ไม่ว่าจะวัดกันด้วยค่า P/E ratio, EV/ebitda ratio หรือ DCF แน่นอนโอกาสที่ตลาดหุ้นจะปรับลดลงอีกก็ยังพอมีอยู่ แต่ถ้าเอา Downside Risk (ความเสี่ยงที่หุ้นจะปรับลดลง) มาเทียบกับ Upside Potential (โอกาสที่หุ้นจะปรับขึ้น) ผมเชื่อว่าตลาดหุ้นมี Upside Potential ที่มากกว่า Downside Risk อยู่มาก

สาเหตุหลักที่ผมยังมีมุมมองที่เป็นบวก เพราะผมเชื่อว่า สิ่งที่เกิดขึ้นกับตลาดหุ้นไทยในช่วง 2-3 เดือนที่ผ่านมา เป็นภาวะที่เรียกว่า Bull Market Correction (การปรับตัวในตลาดกระทิง) ไม่ใช่เป็น The Beginning of A Bear market (การเริ่มต้นของตลาดหมี) ผมไม่เชื่อว่าเศรษฐกิจของอเมริกา จะเข้าสู่ภาวะถดถอย (Recession) และมองว่า เศรษฐกิจไทยจะยังสามารถโตได้ในระดับ 4.5-5% ในปีนี้และปีหน้า

ที่สำคัญ กำไรของบริษัทจดทะเบียน (Corporate Earnings) มีศักยภาพที่จะโตได้ในระดับ 15-20% ในปีนี้ และ 10-15% ในปีหน้า ซึ่งจะเป็นปัจจัยสำคัญที่จะช่วยให้ราคาหุ้นปรับตัวสูงขึ้นได้ เมื่อนักลงทุนคลายความกังวลเรื่อง US Recession และหันมา Focus ที่ Earnings growth

ประเด็นหลักที่เป็นที่ถกเถียงกันในขณะนี้ ก็คือ US Economy จะเข้าสู่ Recession หรือไม่  ที่น่าจะเป็น Consensus View แล้วก็คือ US Economy ไม่น่าจะสามารถโตได้มากกว่า 2% ในปีนี้ การปรับตัวลดลงอย่างรุนแรงของตลาดหุ้นทั่วโลกสะท้อนถึงความกลัวของนักลงทุนว่าจะเกิด US Recession ขึ้น ซึ่งถ้าเป็นเช่นนั้นจริง โอกาสที่จะเห็นตลาดหุ้นทั่วโลกปรับลดลงอีก (รวมทั้งไทย) ก็ยังมีอยู่สูง เพราะถ้า US เข้าสู่ภาวะ Recession ก็ย่อมต้องหมายถึงตัวเลขเศรษฐกิจหลักๆ ที่จะมีการทยอยประกาศออกมาจะดูย่ำแย่ Corporate Earnings ก็อาจจะไม่โต และจะทำให้นักลงทุนขายหุ้นกันออกมาอีก SENTIMENT โดยรวมก็จะไม่ดี การที่ราคาหุ้นปรับตัวลดลงก็จะกระทบไปถึง Wealth Effect ของผู้บริโภคชาวอเมริกัน ซึ่งก็จะทำให้เขาใช้จ่ายกันน้อยลง และจะยิ่งทำให้ Recession มีความรุนแรงมากขึ้น

แต่ในมุมมองของผม ผมเชื่อว่านักลงทุน Over-Reacted กับภาวะการชะลอตัวของ US Economy แน่นอนว่า ปัญหาที่เกิดขึ้นกับ Consumer Banks และ Investment Banks หลายแห่งในอเมริกา จากการปล่อยกู้ Subprime Mortgage หรือเพราะไปลงทุนในตราสารหนี้ที่มี Subprime Mortgage เป็นหลักประกัน เป็นปัญหาที่หนักหน่วงและน่าจะทำให้การปล่อยกู้เป็นไปได้ยากมากขึ้นในปีนี้ แต่การที่สถาบันการเงินเหล่านั้น สามารถเพิ่มทุนใหม่ได้ในระยะเวลาอันสั้นมากๆ ถือเป็นปัจจัยสำคัญที่จะช่วยให้ Credit Market สามารถกลับสู่สภาวะปกติได้ในที่สุด

อีกทั้งการที่ FED ตัดสินใจลดดอกเบี้ยลงมาแล้วถึง 1.75% และมีแนวโน้มว่าจะลดลงอีก 0.5% ก็น่าจะเป็นอีกปัจจัยหนึ่งที่ช่วยทำให้ US Economy ไม่ถึงกับเข้าสู่ภาวะ Recession โดยเฉพาะจะมีแรงช่วยจาก Fiscal Stimulus Package อีกทางหนึ่งด้วย

เหตุผลที่สำคัญอีกประการหนึ่งก็คือ ตลาดเงินระยะสั้นของอเมริกา เริ่มที่จะกลับเข้าสู่ภาวะที่ปกติมากขึ้น จากการที่ Spread ระหว่าง Libor กับ FED Funds ปรับตัวแคบลงและตลาด Asset Backed Commercial Paper เริ่มกลับมาโตได้อีกครั้งหนึ่ง

ส่วนของไทยเราเอง ผมเชื่อว่า แรงขายของนักลงทุนต่างชาติ น่าที่จะเริ่มเบาบางลง ถ้าดูยอดซื้อสะสมของนักลงทุนต่างชาติตั้งแต่ต้นปี 2007 จนถึงขณะนี้ ต่างชาติเหลือยอดซื้อสะสม (net buy) อยู่อีกเพียง 15,607 ล้านบาท ซึ่งถือว่าเป็นจำนวนที่ไม่มากแล้ว ซึ่งก็น่าจะพอสรุปได้ว่าเงิน Hedge Funds ได้ออกไปจากตลาดค่อนข้างมากแล้ว

การที่การเมืองบ้านเราเริ่มกลับเข้าสู่ภาวะปกติอีกครั้ง น่าจะทำให้ Investor Confidence มีมากขึ้น แม้จะยังไม่สามารถสรุปได้ว่ารัฐบาลนี้ จะมีเสถียรภาพขนาดไหน และทีมเศรษฐกิจที่อาจจะไม่ถูกใจนักลงทุนมากนัก แต่ผมก็เชื่อว่า ในช่วงเริ่มต้น นักลงทุนจะให้ Benefits of The Doubt กับรัฐบาลชุดนี้และคอยดูผลงานว่า จะผลักดันออกมาได้มากน้อยเพียงใด ปัจจัยการเมืองในช่วงนี้ถือว่าไม่บวกมาก แต่ก็ไม่ลบมาก

ปัจจัยหลักที่จะทำให้ตลาดหุ้นไทย ปรับตัวสูงขึ้นได้จะต้องมาจาก Corporate Earnings ที่ดีขึ้นและผมเชื่อว่า EPS Growth ปีนี้จะเพิ่มขึ้นประมาณไม่น้อยกว่า 20% ซึ่งถ้าเทียบกับ Forward P/E ของตลาด SET ที่อยู่ที่ประมาณ 9-10 เท่า บวกกับ dividend yield อีก 4% ถือว่าเป็นตลาดหุ้นที่ Undervalued อยู่มาก

ผมยังเชื่อว่าไทยจะสามารถ "DE-Couple" ตัวเองออกไปจากภาวะเศรษฐกิจและตลาดหุ้นของอเมริกา ถึงแม้ว่าตอนนี้หลายๆ คนที่เคยเชื่อเรื่องทฤษฎี "DE-Couple" จะเริ่มเปลี่ยนใจและหันมาพูดถึงการ "RE-Couple" มากขึ้นแล้วก็ตาม

เมื่อเวลาผ่านไป    ผมเชื่อว่าหุ้นก็มักจะกลับมาสู่ราคาที่มันควรเป็นตามปัจจัยพื้นฐานของมัน    ที่จริงมันก็เป็นอย่างนั้นทุกครั้ง   ดังนั้นถ้าเรา  กอดหุ้น  ที่ทำธุรกิจที่เรามั่นใจว่าจะสามารถฝ่ากระแสของเศรษฐกิจที่กำลังถดถอยได้   เราก็ไม่เห็นว่าจะต้องกลัวอะไร     บางคนบอกว่า   เขาไม่ได้กลัวเรื่องของธุรกิจของบริษัทที่เขาลงทุน   แต่เขาคิดว่าหุ้นกำลังตกด้วยอิทธิพลของกระแสเงินหรือเดี๋ยวนี้ชอบเรียกว่า   Fund Flow  ดังนั้นเขาคิดว่าอย่างไรหุ้นก็จะต้องตกต่อ   เพราะในยามที่นักลงทุนกำลังขายหุ้นเพราะต้องการถอนตัวออกจากตลาด   ปัจจัยพื้นฐานก็ไม่มีความหมาย   เราจึงควรขายไปก่อนเพื่อความปลอดภัยและกลับไปซื้อภายหลังเมื่อหุ้น นิ่ง แล้ว    แต่นี่ก็จะกลับไปสู่ประเด็นเดิมที่ว่า  เราคิดว่าเรารู้ว่าเมื่อไรที่หุ้นจะนิ่ง  ซึ่งผมก็อยากจะพูดย้ำอีกครั้งว่า   เราไม่รู้    และสิ่งที่พิสูจน์ก็คือ  ดัชนีหุ้นที่ดีดตัวขึ้นมาถึง 31 จุดหรือเพิ่มขึ้นถึง 4.1%  ในวันที่ 25 มกราคม 2551  เมื่อมีข่าวว่ารัฐสภาสหรัฐตกลงอนุมัติแผนกู้เศรษฐกิจของประธานาธิบดีบุช

atsu เขียน:อย่าหาว่าผมเจือกเลยแล้วกัน
อยากเตือนอีกครั้งว่า
"ถึงครั้งนี้เราจะเดาตลาดถูก ไม่ได้แปลเราจะเดาถูกไปทุกครั้ง
และครั้งเดียวที่เดาผิด อาจทำความเสียหายให้พอร์ทอย่างหนักทีเดียว"

ความเสียหายในที่นี้รวมถึงการ "ขาดทุนกำไร" ด้วย
ถ้าเราขายเพื่อไปรับต่ำกว่า แต่แล้วหุ้นดันวิ่งไปจนไม่ย้อนมาที่เดิมอีกเลย

As of January 31, 2008
Type Buy Sell Net
Retail 15,314.37 19,279.66 -3,965.29
Foreign 13,466.29 9,679.81 3,786.48
Insti. 5,462.53 5,283.72 178.81

No Pain ,No Gain

ถ้าขอพรวิเศษได้3 ข้อ จะขอให้พอใจและมีความสุขในสิ่งที่มีตลอดไป ตั้งแต่ข้อแรก และอีกสองข้อก็จะไม่จำเป็นและไม่เสียดาย

frog2 เขียน: Signature ของคุณ AuI_a VI มาจาก
การ์ตูนเรื่อง พร 3 ข้อ ของ ศรัทธา แสงทอนแน่เลย