การประเมินมูลค่าหุ้นกลุ่มบริการรับเหมาก่อสร้าง?

[rattypor]

ข้อมูลของข่าวหุ้นรับเหมาที่ได้รับมาจะเป็นประมาณนี้

-XXX ลุ้นเซ็นงาน MMM มูลค่า 700 ล้านบาท แถมงานประมูลรอเสียบ 2 หมื่นล้านบาท
-ดันแบ็กล็อกสูงทำสถิติ 1 หมื่นล้านบาท จากปัจจุบันแค่ 3.5 พันล้านบาท
-วงการชี้ปี 2557 กำไรทำสถิติ 242 ล้านบาท โต 91.51% รับทรัพย์ก้อนโตดันลูกเข้าเทรด ชนเป้า 5.00 บาท

กลุ่มอุตสาหกรรมหุ้นที่ผมประเมินไม่ออกเลยคือกลุ่มบริการรับเหมาก่อสร้างครับ คือไม่รู้จะหา Value หุ้นได้ยังไง

ผมอ้างจาก กุญแจ 5 ดอก ของการลงทุนแบบเน้นคุณค่า

1. บริษัทนี้เป็นบริษัที่ดี ซึ่งมีผู้บริหารที่ชาญฉลาดใช่หรือไม่ ?
ส่วนนี้อาจจะพอประเมินได้จากการวิเคราะห์บทสัมภาษณ์ , opp day ,รายได้ที่ผบห.ประเมินในแต่ละปี

2. มูลค่าที่เหมาะสมของบริษัทนี้อยู่ที่เท่าไร ?
กลุ่มรับเหมา จะมีรายได้ และกำไรส่วนมากมาจากการประมูลในแต่ละปี ควรประเมินจาก backlog ภายในปีนั้นเท่านั้น?


3. ราคาหุ้นของบริษัทอยู่ในระดับที่น่าสนใจหรือไม่ และผมควรจะเข้าซื้อหุ้นที่ราคาเท่าไร ?
คิดว่าประเมินจาก EPS, PE ไม่ได้เพราะไม่แน่นอนในแต่ละปี

4. ตัวเร่ง ( Catalyst ) ที่มีประสิทธิภาพมากที่สุด มีโอกาสเกิดขึ้นได้มากน้อยแค่ไหน ?
มีตัวเร่งที่เกี่ยวกับหุ้นรับเหมาไหมครับ?

5. ราคาที่ผมจะเข้าซื้อให้ ส่วนเผื่อความปลอดภัย ( Margin of Safety ) มากแค่ไหน ?
ควรจะประเมิน MOS เหมือนหุ้นวัฏจักรไหมครับ คือตรวจสอบตอนที่อุตสาหกรรมแย่ ,PE สูงและมี Backlog สูงที่สุดในกลุ่ม

รบกวนท่านที่เชี่ยวชาญในหุ้นกลุ่มนี้ชี้แนะด้วยครับ

[ACME49]

หุ้นกลุ่มนี้ ผมว่าได้แต่เล่นแบบเอามัน เข้าๆออกๆ นะ เพราะปัจจัยความไม่แน่นอนมันมาก ควบคุมยาก ตัวที่ถามออกข่าวอยู่นิ

[vim]

ไม่ใช่โปรนะครับ แต่ที่ผมวัดง่ายๆใช้สามส่วนครับ

1. วัดมูลค่าทรัพย์สินที่มีปัจจุบัน เช่นที่ดินทั้งหมด บริษัทก็จะเอาที่ดินตรงนี้ไปพัฒนาต่อ เกิดกำไรให้กับบริษัท ถ้าคิดแบบนี้ง่ายๆเลยคือยิ่ง P/B ยิ่งต่ำยิ่งดี แต่ต้องระวังว่ามูลค่าทางบัญชีอาจไม่สะท้อนมูลค่าที่ดินปัจจุบัน

2. กำไรก็จะเกิดมาจากยอดขายทั้งหมด ลบด้วยต้นทุน
- ยอดขายนั้นประเมินได้จากยอด presale และ backlog โดยต้องระวังว่าบริษัทอาจจะโอนไม่ได้ตามยอด ยิ่งโปรเจคตลาดบนลูกค้าจะโอนช้าเพราะตรวจสินค้านาน โปรเจคตลาดล่างก็ต้องระวังเครดิตคนซื้อว่าอาจทิ้งเงินดาวน์
- ส่วนที่ยากของธุรกิจนี้คือต้นทุนนั้นเปลี่ยนแปลงง่าย เช่นค่าวัสดุก่อสร้างแพงขึ้น หรือค่าแรงแพงขึ้น บางบริษัทนิยมทำให้เสร็จก่อนแล้วค่อยขายจะได้ตั้งราคาได้ไม่ขาดทุน บางบริษัทนิยมขายไปก่อนแล้วเอาเงินดาวน์มาหมุนทำให้ทำโปรเจคใหญ่ๆได้โดยเงินลงทุนน้อย บางบริษัทนิยมเปิดขายและสร้างแต่ละเฟสให้ไวที่สุดเพื่อลดความผันผวนของต้นทุน มีดีมีเสียกันคนละมุม
- ถ้าคาดต้นทุนได้ยาก ก็ประเมินคร่าวๆจาก GPM ของโปรเจคใกล้เคียงกันที่ผ่านๆมาก็ได้

3. ความได้เปรียบในอนาคต อันนี้ไม่รู้จะวัดเป็นตัวเลขยังไง แต่ผมมักเทียบเอาว่าถ้าสองบริษัทมี 1.+2. พอๆกันแล้ว ผมก็จะเลือกบริษัทที่ได้เปรียบในการแข่งขันกว่า เช่นแบรนด์ดี ระบบดี หรือได้เปรียบด้านต้นทุน นอกจากนั้นโดยส่วนตัวผมมองว่า ธุรกิจนี้มันเป็นธุรกิจเทาๆโดยธรรมชาติ ตั้งแต่บริษัทไปซื้อที่ดิน (ที่ดินของตัวผู้บริหาร) ก่อสร้าง (จ่ายใต้โต๊ะ) ขาย (บอกรายละเอียดลูกค้าไม่ครบ) โอน (ให้ลูกค้าโอนก่อนค่อยแก้งาน) จนถึงปันผล (ปันผลไม่สม่ำเสมอ) มีช่องให้เล่นไม่ซื่อได้ตลอด ถ้าผู้บริหารขี้โกงผมก็จะอยู่ห่างๆไว้

[rattypor]

ไม่ใช่โปรนะครับ แต่ที่ผมวัดง่ายๆใช้สามส่วนครับ

1. วัดมูลค่าทรัพย์สินที่มีปัจจุบัน เช่นที่ดินทั้งหมด บริษัทก็จะเอาที่ดินตรงนี้ไปพัฒนาต่อ เกิดกำไรให้กับบริษัท ถ้าคิดแบบนี้ง่ายๆเลยคือยิ่ง P/B ยิ่งต่ำยิ่งดี แต่ต้องระวังว่ามูลค่าทางบัญชีอาจไม่สะท้อนมูลค่าที่ดินปัจจุบัน

2. กำไรก็จะเกิดมาจากยอดขายทั้งหมด ลบด้วยต้นทุน
- ยอดขายนั้นประเมินได้จากยอด presale และ backlog โดยต้องระวังว่าบริษัทอาจจะโอนไม่ได้ตามยอด ยิ่งโปรเจคตลาดบนลูกค้าจะโอนช้าเพราะตรวจสินค้านาน โปรเจคตลาดล่างก็ต้องระวังเครดิตคนซื้อว่าอาจทิ้งเงินดาวน์
- ส่วนที่ยากของธุรกิจนี้คือต้นทุนนั้นเปลี่ยนแปลงง่าย เช่นค่าวัสดุก่อสร้างแพงขึ้น หรือค่าแรงแพงขึ้น บางบริษัทนิยมทำให้เสร็จก่อนแล้วค่อยขายจะได้ตั้งราคาได้ไม่ขาดทุน บางบริษัทนิยมขายไปก่อนแล้วเอาเงินดาวน์มาหมุนทำให้ทำโปรเจคใหญ่ๆได้โดยเงินลงทุนน้อย บางบริษัทนิยมเปิดขายและสร้างแต่ละเฟสให้ไวที่สุดเพื่อลดความผันผวนของต้นทุน มีดีมีเสียกันคนละมุม
- ถ้าคาดต้นทุนได้ยาก ก็ประเมินคร่าวๆจาก GPM ของโปรเจคใกล้เคียงกันที่ผ่านๆมาก็ได้

3. ความได้เปรียบในอนาคต อันนี้ไม่รู้จะวัดเป็นตัวเลขยังไง แต่ผมมักเทียบเอาว่าถ้าสองบริษัทมี 1.+2. พอๆกันแล้ว ผมก็จะเลือกบริษัทที่ได้เปรียบในการแข่งขันกว่า เช่นแบรนด์ดี ระบบดี หรือได้เปรียบด้านต้นทุน นอกจากนั้นโดยส่วนตัวผมมองว่า ธุรกิจนี้มันเป็นธุรกิจเทาๆโดยธรรมชาติ ตั้งแต่บริษัทไปซื้อที่ดิน (ที่ดินของตัวผู้บริหาร) ก่อสร้าง (จ่ายใต้โต๊ะ) ขาย (บอกรายละเอียดลูกค้าไม่ครบ) โอน (ให้ลูกค้าโอนก่อนค่อยแก้งาน) จนถึงปันผล (ปันผลไม่สม่ำเสมอ) มีช่องให้เล่นไม่ซื่อได้ตลอด ถ้าผู้บริหารขี้โกงผมก็จะอยู่ห่างๆไว้

ขอบคุณสำหรับคำตอบครับคุณ ACME49 คุณ Vim

ต้องขอโทษที่คำถามผมไม่ชัดเจนครับ

คือถ้าเป็นกลุ่มพัฒนาอสังหาริมทรัพย์ ผมพอจะมองคุณค่าออกบ้างครับอย่างเช่น PS SIRI LH

แต่ถ้าเป็นกลุ่มบริการรับเหมาก่อสร้างอย่าง CK STEC TRC ผมไปไม่เป็นเลยครับ
ดูเหมือนบทวิเคราะห์จากโบรกเกอร์ส่วนใหญ่ หุ้นกลุ่มนี้ การประเมินราคาจะใช้ eps จาก backlog ที่ได้จากการประมูล (รวมถึงความน่าจะเป็นที่จะได้งาน) แล้วหาราคาเป้าหมายจาก pe เฉลี่ยในอดีตครับ
ผมจะพยายามศึกษาให้มากกว่านี้ครับ

[BeSmile]

ถ้าประเมินพวกรับเหมาก่อสร้างอย่าง STEC CK STPI ... ผมคิดว่าควรแยกเป็น 2 ขั้นตอน


1 โอกาศการ Bid งาน ได้ กับมูลค่างานที่ได้

1.1 โอกาศ Bid งานได้นั้น ประเมินยากมาก ขึ้นกับข้อมูลที่มี แล้วความไม่แน่นอนเรื่องราคาที่ได้

ทำให้หุ้นรับเหมา เป็นการเก็งกำไร เพราะต้อง เดา ว่าได้ หรือ ไม่ได้งาน

แต่ในบางครั้ง มูลค่าของงานที่ได้และโอกาศ ที่น่าจะได้สูง ก็เป้นโอกาศที่ดีในการลงทุน


1.2 มูลค่าราคาที่ได้จากการประมูล เทียบกับโอกาศ ที่จะได้งาน ก็ควรคำนวณเทียบเป็นสัดส่วนตามโอกาศ


2 Backlog ที่ค้างเก่า ก็คำนวณ ตามมูลค่างาน และ NPM ที่ทำได้จาก อดีต


ถ้า มูลค่า ข้อ 2 มี มูลค่า พอ ๆ ราคาตลาด และ คอยลุ้นมูลค่าจากข้อ 1 ก็น่าจะเป้นการลงทุนที่ดีได้

แต่โดยปกติ ตลาดจะให้ PE กลุ่มนี้ต่ำ เนื่องจากความไม่แน่นอนของรายได้ที่ฝากไว้กับการประมูล


ความเสี่ยง หลัก ๆ ของหุ้นรับเหมา

- โอกาศได้งาน ความเสี่ยงที่ไม่ได้งาน

- ได้งานแล้ว คุ้มกับที่จะทำหรือเปล่า มีหลายบริษัท รับงานมาทำแต่ไม่คุ้ม เช่น ...

- NPM ที่ได้ ขึ้นกับ ผู้บริหาร อย่างมาก


ตอนนี้ นึกได้แค่นี้ครับ --"