|0 คอมเมนต์
ราคาเหมาะสมยังคงสูงอยู่ ไม่ว่า iPSTAR จะเริ่มให้บริการในไตรมาส 3 หรือ 4 ก็ตาม
คำชี้แจง : บริษัทหลักทรัพย์ กิมเอ็ง (ประเทศไทย) จำกัด (มหาชน) ได้เข้าร่วมเป็นผู้จัดการจัดจำหน่ายและรับประกันการจัดจำหน่ายร่วมหุ้นที่เสนอขายให้กับบุคคลทั่วไปของ บมจ. ชินวัตร แซทเทลไลท์ (SATTEL) อย่างไรก็ตามบทวิเคราะห์นี้ได้ถูกจัดทำขึ้นบนสมมุติฐานของฝ่ายวิจัยของกิมเอ็ง อย่างเป็นเอกเทศ การประมาณการรายได้ กำไร ไม่ได้มีเจตจำนง จะให้เป็นประโยชน์ต่อการเสนอขายหุ้นแต่อย่างใดทางกิมเอ็ง และบริษัท ไม่ได้มีส่วนที่เข้าไปรับรองรับประกันความถูกต้องหรือความสมบูรณ์ ทางข้อมูลของบทวิเคราะห์นี้แต่อย่างใด นอกจากนั้นทางกิมเอ็ง ผู้บริหารของบริษัท พนักงานและลูกจ้างจะไม่มีส่วนรับผิดชอบต่อความเสียหายที่อาจเกิดขึ้น จากการใช้ข้อมูลในเอกสารนี้ทั้งทางตรงและทางอ้อม
จากการสอบถามไปยังผู้บริหารของ บมจ. ชินวัตร แซทเทลไลท์ ความคืบหน้าของดาวเทียม iPSTAR พบว่าปัจจุบันยังคงอยู่ในขั้นตอนทดสอบ เนื่องจากดาวเทียม iPSTAR จะเป็นดาวเทียมที่ใหญ่ที่สุดในโลกจึงต้องทำการทดสอบมากกว่า 10,000 ขั้นตอน ผู้บริหารกล่าวว่าขณะนี้ยังไม่ต้องการกำหนดวันยิงดาวเทียมแน่นอนจนกว่ากระบวนการทดสอบดาวเทียมจะเสร็จสิ้น แต่ได้ประมาณคร่าวๆ ไว้ที่กลางปีนี้
ดูเหมือนว่า iPSTAR จะเริ่มให้บริการช้ากว่าที่เราเคยคาดไว้ จากการประมาณการเดิม เราคาดว่า iPSTAR จะถูกยิงขึ้นในไตรมาส 2/47 และเริ่มให้บริการต้นไตรมาส 3/47 อย่างไรก็ดี จนถึงปัจจุบันผู้บริหารของ SATTEL ยังไม่สามารถกำหนดวันยิงได้ จึงดูเหมือนว่าจะมีอีกหลายขั้นตอนที่จะต้องทดสอบ ดังนั้น เราจึงปรับสมมติฐานในทางอนุรักษ์นิยมขึ้น เป็นคาดการยิงดาวเทียมราวปลายไตรมาส 3/47 และเริ่มมีรายได้จาก iPSTAR ในเดือน ธ.ค.47 โดยประมาณอัตราการใช้งาน (utilisation) ที่ 15% ของกำลังทั้งหมดในเดือนแรก และ 37.5% ในปี 48 ทำให้ประมาณการรายได้จากบริการดาวเทียมของบริษัทในปีนี้ได้ถูกปรับลดลง 23% เป็น 3.15 พันล้านบาท
ในทางกลับกัน เราได้ปรับประมาณการรายได้จากธุรกิจอินเตอร์เน็ตและโฆษณา (จาก บมจ.ซีเอส ล็อกซอินโฟ-CSL) ในปีนี้ขึ้น 29% เป็น 1.97 พันล้านบาท เนื่องจากการคาดการเติบโตของรายได้จากธุรกิจโฆษณาเป็นหลัก (จากธุรกิจสมุดโทรศัพท์หน้าเหลือง) ซึ่งน่าจะมีการขยายตัวควบคู่ไปกับการขยายตัวของเศรษฐกิจของประเทศ
ด้วยการปรับสมมติฐานดังกล่าว เราจึงปรับลดประมาณการรายได้จากการดำเนินงานในปีนี้ ลง 7% เป็น 6.6 พันล้านบาท และปรับลด EBITDA ปีนี้ลง 6% เป็น 3.07 พันล้านบาท แต่ด้วยการเปลี่ยนสมมติฐานการยิงดาวเทียม iPSTAR ให้ช้าออกไป เป็นเหตุให้ประมาณการค่าตัดจำหน่ายลดลง และทำให้ประมาณการกำไรสุทธิปีนี้ได้ถูกปรับเพิ่ม 3% เป็น 703 ล้านบาท
ทั้งนี้ เราได้เปลี่ยนวิธีประเมินราคาหุ้น SATTEL จากวิธีส่วนลดกระแสเงินสดเป็น break-up NAV หลังจากที่บริษัทลูกคือ CSL เข้าตลาด โดยเราได้จัดทำ sensitivity analysis ประเมินราคาหุ้น SATTEL ภายใต้สมมติฐานการเริ่มให้บริการดาวเทียม iPSTAR ในต้นไตรมาส 3/47 (ประมาณการเดิม), ไตรมาส 4/47, เดือน ธ.ค.47 และ ปี 2548 ได้ราคาเหมาะสมด้วยวิธี break-up NAV ที่ 42.50-46.75 บาท/หุ้น
ตาราง 1: Sensitivity analysis ราคาหุ้น SATTEL ภายใต้สมมติฐานการเริ่มให้บริการดาวเทียม iPSTAR ตั้งแต่ต้นไตรมาส 3/47 ถึงต้นปี 2548 (บาท/หุ้น)
การเริ่มให้บริการของดาวเทียม iPSTAR
3/47
4/47
ธ.ค.47
2548
สมมติฐาน
% utilisation ในปี 2547
% utilisation ในปี 2548
25% ใน 2H
40%
20%ในQ4
37.5%
15% ใน ธ.ค.
37.5%
0%
35%
มูลค่าธุรกิจดาวเทียม
37.14
34.89
33.39
32.89
มูลค่าธุรกิจอินเตอร์เน็ตและโฆษณา
5.19
(ราคาเหมาะสม CSL ด้วยวิธีส่วนลดกระแสเงินสดที่ 11.3บาท)
มูลค่าธุรกิจในอินโดจีน
4.42
มูลค่าเงินลงทุนปี 2546
ราคาเหมาะสมหุ้น SATTEL ด้วยวิธี break-up NAV
46.75
44.50
43.00
42.50
Source: KELIVE estimate
ด้วยเราได้ปรับสมมติฐานการเริ่มให้บริการของดาวเทียม iPSTAR ในเชิงอนุรักษ์นิยมมากขึ้นเป็นเดือน ธ.ค.47 ราคาเหมาะสมหุ้น SATTEL จึงได้ถูกปรับลงจาก 46.75 บาท เป็น 43 บาท อย่างไรก็ดี ราคาหุ้นปัจจุบันยังคงน่าสนในด้วยโอกาสปรับเพิ่มอีก 47% เมื่อเปรียบเทียบกับราคาเหมาะสมใหม่ของเรา ดังนั้น เราจึงคงคำแนะนำ ซื้อ หุ้น SATTEL
ตาราง 2: ประมาณการกำไรสุทธิ (ล้านบาท)
2002
2003
2004F
2005F
Sales (Btmn)
4,997
5,805
6,598
10,683
EBITDA (Btmn)
2,299
2,738
3,067
4,873
Norm Profit (Btmn)
1,228
960
703
1,214
Net Profit (Btmn)
1,411
1,080
703
1,214
EPS (Bt)
3.22
2.47
1.29
2.23
PER (x)
9.1
11.8
22.6
13.1
EV/EBITDA (x)
10.0
9.6
8.2
4.3
Operating cash flow (Btmn)
1,046
1,583
1,809
2,736
CF/share (Bt)
2.4
3.6
3.3
5.0
BVPS (Bt)
16.4
18.5
21.6
23.5
P/BV (x)
1.8
1.6
1.4
1.2
DPS (Bt)
-
0.5
0.4
0.4
Dividend yield (%)
-
1.7%
1.3%
1.5%
Gearing
1.4
1.7
1.4
1.2
Source: SATTEL and KELIVE estimate
บันทึกไม่สำเร็จ